新面貌的澳洲联储将成为更强大的通胀斗士

储备银行行长 Michele Bullock 没有退缩，承认政界人士试图阻碍其货币政策进程。

Bullock 在本周的讲话中异常直接地评论说："与其他国家一样，我们加息的速度比过去快得多。事实上，这引发了很多政治噪音和公众的噪音，人们非常不高兴。"

在这种背景下，值得祝贺的是，财政部长 Jim Chalmers 因受到启发而任命前英格兰银行官员 Andrew Hauser 担任空缺的副行长一职。

尽管人们都在谈论澳洲联储需要进行早该进行的组织变革，但事实是 Bullock 已经在该机构工作了 40 年。对于一个工作了四十年的局内人来说，可能觉得是实质性的文化变革，但在大多数局外人的标准中（相对于所需的变革而言），这很可能是微不足道的。

Chalmers 通过引进一位在世界级央行拥有长期经验的局外人（该行曾由一位改革的外国人，前加拿大央行行长 Mark Carney 领导），这增加了澳大利亚储备银行适应 21 世纪的可能性。

他本可以轻松地选择一位与劳工运动有联系的中左翼学者或市场经济学家，但他选择了更困难的路线。Hauser 将成为一个建设性的避雷针，帮助 Bullock 在政策设置和更为关键的改革问题上强化最佳直觉。他还是一位金融市场专家，将弥补前副行长 Guy Debelle 经验和专业知识的损失。

正如澳大利亚储备银行前行长 Phil Lowe 在本周颇为引人注目地承认的那样，澳联储在应对通胀挑战方面显得落后了。

Lowe 表示："许多国家现在都表示，通胀要到 2025 年底才能恢复到目标水平。" "这将是四年通胀高于目标的时间。在这四年中，物价水平的累积偏差非常大，如果我们或各国央行允许将这一时限进一步推到 26 年，我认为社会各界会理所当然地说，’你们是认真的吗？’，如果他们这样做，这将是一个[信誉]问题。"

澳联储预测，要到 2026 年才能达到 2-3% 通胀目标的中点，这比 Lowe 抨击的时间表还要慢。

正如澳大利亚储备银行前预测主管、Westpac现任首席经济学家 Luci Ellis 所说，澳联储的预测似乎过于乐观，没有任何误差余地。

Ellis 上个月在Westpac网站上发布的一份报告中写道："澳大利亚储备银行 11 月货币政策声明上调了通胀和增长预测，即使利率的假定路径更高。"

"这如何与家庭部门实际收入异常大幅下降共存仍有待观察。通胀预测的风险也偏向上行。如果事情的结果与澳大利亚储备银行修改后的预测一致，他们可能不需要再次加息。但现在进一步加息的门槛显然降低了；澳洲联储几乎没有进一步上行的余地了。"

全球现金利率约为 5% 至 6%，正在推动投资组合结构发生深刻变化，进而在二阶基础上影响资产定价。

在煤炭方面，我看到成熟的机构投资者和简单的散户都转向流动现金和高等级固定收益。

从历史上看，他们在这些领域的投资比重一直严重偏低，尤其是在澳大利亚，我们天生就有”赌一把”的倾向，这似乎导致了对股票相关风险的偏好，以及最近对非流动性资产兴趣的激增。

问题在于，长期以来，投资者在非流动性资产类别中并未获得可观的风险溢价。这意味着他们在周期的错误时刻陷入了收益极低的商业房地产、基础设施、风险投资、私募股权和垃圾债务/贷款的困境。随着这些行业慢慢适应更高的无风险利率，它们很可能在数年内都会受到不利因素的影响。

由于投资者无法出售这些资产，他们所能做的就是将 100% 的新收益和收入分配给更合适的投资，这就是目前的情况。

评级升级

最近几天，我们发布了新的研究报告，预测澳大利亚银行发行债券的信用评级将发生重大变化。更准确地说，我们认为昆士兰银行和本迪戈的高级债券很有可能在未来三到六个月内被标准普尔将其目前的 BBB+ 评级提升至最重要的 A 级（具体为 A-）。标准普尔是全球最具影响力的信用评级机构。

与此同时，我们认为各大银行的二级债券评级也很可能从 BBB+ 上调至 A-（穆迪已宣布几乎肯定会对二级债券做出同样的评级调整）。我们拥有这两类证券。

这一点很重要，因为相对于 BBB 级债券，A 级债券可获得的全球资本池要深得多。在其他条件相同的情况下，这应该会降低这些证券的资本成本。

据我们所知，还没有其他全球投资者注意到这些技术上的细微差别。

根据银行业皇家委员会的调查结果，标普将澳大利亚银行业国家风险评估（BICRA）评分从 2 下调至 3（越低越好）。

虽然解释起来很麻烦，但 BICRA 评分包含”经济风险”和”行业风险”两个子项。在”行业风险”子测试中，又有三个评分因素，即”制度框架”、”竞争动态”和”全系统资金”。

皇家委员会会议之后，标普将"制度框架"和"竞争动态"因素从"极低风险"下调至"低风险"，这反过来又自动将行业风险评分从 2 下调至 3（同样，较低的是更好的）。这引发了一系列澳大利亚银行债券信用评级的变化。

自 2021 年 4 月以来，标普对澳大利亚的 BICRA 评分正式呈现”积极趋势”。这表明在未来两年内，澳大利亚的信用评级有超过三分之一的可能得到提高。

2021 年 4 月至 2023 年 6 月期间，标普的升级触发点仅限于"全系统资金"的任何改善。

2023 年 6 月，标普巧妙地引入了两个新的潜在升级触发因素，即"行业风险偏好降低"或"重大监管失误的可能性降低，例如，由于澳大利亚大型银行业务模式的简化" 。

我们认为，由于标普判断澳大利亚审慎监管局和银行体系已成功回应了皇家委员会的建议，改善了监管架构的强度，因此很可能将"制度框架"评分从"低风险"上调至"极低风险"。

APRA 最近表明其在资本、流动性和利率风险管理方面采取了发达国家中最严厉的措施，这进一步强化了这一点。

"非常合规"

正如澳大利亚审慎监管局（APRA）主席 John Lonsdale 所指出的："澳大利亚是世界上唯一一个规定银行必须将应对利率上升风险的资本作为其核心（第一支柱）资本要求的一部分的司法管辖区。"这是导致包括硅谷银行在内的美国地区性银行倒闭的一个关键问题。

APRA 还要求澳大利亚银行仅依赖政府债券作为高质量流动资产（HQLA），而全球同行则允许其银行持有更多非流动性房地产支持房贷和其他银行债券作为 HQLA。

自 2014 年以来，APRA 已迫使各大银行筹集超过 1500 亿澳元的资金，以实现其"无疑强劲"的资本比率目标，该目标是全球同类资本比率目标中最严格的之一。

在质量方面，APRA 迫使银行解决皇家委员会指出的文化和组织问题，并通过出售金融咨询、保险和基金管理业务，摆脱高风险的离岸风险敞口，解除纵向一体化，从而简化业务模式。这些都是本专栏自 2008 年以来一直倡导的目标。

尽管在全球金融危机之前大银行可以说受到了澳大利亚审慎监管局的监管，但在皇家委员会之后的环境下，它们却异常合规。他们根本没有兴趣反击，因为他们知道，鉴于《银行法》赋予 APRA 的非凡权力，APRA 对它们的业务几乎可以为所欲为。